近期國(guó)內(nèi)多個(gè)地區(qū)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中趨漲，上月末山西焦炭聯(lián)盟更是提議焦炭提價(jià)30元/噸，加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)十八屆三中全會(huì)抱有樂觀預(yù)期，近兩個(gè)交易日焦炭期貨出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。接下來我們從焦炭的基本面和技術(shù)面作一梳理，以期發(fā)現(xiàn)可能存在的投資機(jī)會(huì)。
一、焦企開工率高需求增速不及供給增速焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)承壓
截至11月8日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠開工率普遍在8-9成，其中西北、華中最高，均為98%，接近滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，即使是開工率最低的東北和西南也都在七成以上。從企業(yè)規(guī)模看，各型焦企開工率都有所上升，中小型焦企開工率在81%-84%，大型焦企則達(dá)到93%。目前現(xiàn)貨市場(chǎng)走貨正常，價(jià)格堅(jiān)挺，上月末山西焦化聯(lián)盟提議焦炭漲價(jià)30元/噸，執(zhí)行情況尚不樂觀，鋼廠抵觸心理強(qiáng)烈，雙方處于博弈中。我們認(rèn)為焦化企業(yè)未來保持高開工率為大概率事件，全國(guó)多地區(qū)、各規(guī)模的焦化廠在已經(jīng)提升開工率后不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格的短期波動(dòng)而立即減產(chǎn)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量5875萬噸，同比增長(zhǎng)7.7%，1-10月累計(jì)產(chǎn)量5.98億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.5%；10月份焦炭產(chǎn)量4026萬噸，同比增長(zhǎng)9.2%，1-10月累計(jì)產(chǎn)量3.97億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)8.2%。從今年前十個(gè)月的累計(jì)情況看，國(guó)內(nèi)焦炭產(chǎn)量增速快于生鐵產(chǎn)量增速，焦炭過?，F(xiàn)象仍然存在。而且從下圖不難看出，這種過?，F(xiàn)象有加速發(fā)展的趨勢(shì)。
二、港口和鋼廠庫(kù)存偏高利空焦炭?jī)r(jià)格焦化廠低庫(kù)存及冬儲(chǔ)支撐作用遞減
截至11月8日，天津港焦炭庫(kù)存263萬噸，較前一周下降2萬噸，但仍處于今年最高水平，龐大的港口庫(kù)存無疑對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)構(gòu)成壓力。企業(yè)庫(kù)存方面，11月8日獨(dú)立焦化企業(yè)總庫(kù)存9.7萬噸，庫(kù)存整體水平不高，若下游企業(yè)采購(gòu)量加大，或造成市場(chǎng)短期供應(yīng)偏緊，價(jià)格走強(qiáng)。此外，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均可用庫(kù)存天數(shù)連續(xù)八周保持14天水平，和5月份的9天相比已經(jīng)增長(zhǎng)50%，繼續(xù)上升空間有限。而從中聯(lián)鋼的統(tǒng)計(jì)情況看，目前華北、山東地區(qū)的鋼廠庫(kù)存普遍在一周左右，盡管絕對(duì)庫(kù)存不高，但企業(yè)囤貨意愿不強(qiáng)，隨時(shí)能從現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)到焦炭使用。由此來看，偏高的港口庫(kù)存和逐步上升的鋼廠焦炭庫(kù)存都不利于焦炭?jī)r(jià)格未來走勢(shì)，而焦化廠庫(kù)存較低對(duì)焦炭的支撐作用有限。
鋼鐵、焦炭、發(fā)電企業(yè)的生產(chǎn)全年進(jìn)行，由于每年冬季我國(guó)北方地區(qū)集中供暖，發(fā)電企業(yè)對(duì)動(dòng)力煤的需求短期內(nèi)大幅增長(zhǎng)，電煤搶運(yùn)壓力驟增，勢(shì)必造成鐵路車皮緊張，焦煤運(yùn)輸受阻，進(jìn)而導(dǎo)致焦煤、焦炭?jī)r(jià)格較其他時(shí)候更為堅(jiān)挺，這也是導(dǎo)致10月份煤焦現(xiàn)貨表現(xiàn)強(qiáng)勁的重要原因。我們認(rèn)為這一特征在未來一段時(shí)間仍將延續(xù)，但隨著電廠的煤炭庫(kù)存上升，車皮緊張情況緩解，其對(duì)焦煤、焦炭的支撐效果會(huì)逐漸減弱。
三、進(jìn)口均價(jià)持續(xù)走低隨著終端行業(yè)對(duì)煉焦煤補(bǔ)庫(kù)完成焦煤價(jià)格面臨壓力
截至11月8日，我國(guó)京唐港、日照港(600017)、連云港(601008)、天津港煉焦煤庫(kù)存共計(jì)782萬噸，較前一周增加29.4萬噸。港口庫(kù)存自9月下旬至10月上旬出現(xiàn)一輪快速的下跌，兩周時(shí)間下降了約50萬噸，與之相伴的是終端行業(yè)的集中補(bǔ)庫(kù)。國(guó)內(nèi)樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤平均庫(kù)存連續(xù)十周上升，11月8日已升至15.82萬噸；平均可用天數(shù)更是突破19天，達(dá)到19.2天。我們認(rèn)為鋼廠和焦化廠補(bǔ)充焦煤庫(kù)存或許短期有助于提振現(xiàn)貨價(jià)格，但隨著補(bǔ)庫(kù)完成，焦煤后期面臨壓力。與此同時(shí)，我們注意到這兩周煉焦煤港口庫(kù)存回升40萬噸，重新接近800萬噸水平，回到年內(nèi)偏高水平，庫(kù)存水平偏高制約焦煤后期走勢(shì)。
進(jìn)口價(jià)格的持續(xù)走低也是影響國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格的重要原因之一。今年9月份，我國(guó)進(jìn)口煉焦煤725.23萬噸，1-9月份累計(jì)進(jìn)口5475.14萬噸。下圖中6月份至今焦煤進(jìn)口數(shù)量快速上升，而造成這一現(xiàn)象的正是進(jìn)口價(jià)格的持續(xù)下滑。今年5、6月份煉焦煤的進(jìn)口均價(jià)在135美元/噸附近，而9月份已經(jīng)下滑至116美元/噸，三個(gè)月下降了15%。不斷走低的進(jìn)口均價(jià)勢(shì)必拖累國(guó)內(nèi)煉焦煤走勢(shì)。
四、環(huán)保風(fēng)頻吹鋼廠減產(chǎn)將降低焦炭需求
進(jìn)入10月份后，東北、華北地區(qū)的大面積霧霾天氣再一次令環(huán)保成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。近期無論從中央到地方，各級(jí)政府環(huán)保風(fēng)頻吹，重點(diǎn)涉及鋼鐵、有色、水泥、煤炭等多個(gè)高耗能高污染行業(yè)，內(nèi)容主要圍繞產(chǎn)業(yè)設(shè)備升級(jí)和淘汰落后產(chǎn)能展開，像污染重省的河北省石家莊市和唐山市都根據(jù)自身情況迅速出臺(tái)了治理工業(yè)污染的實(shí)施方案。但就目前來說，這些環(huán)保政策能否落實(shí)以及對(duì)焦煤、焦炭的影響較為復(fù)雜。一方面，淘汰落后產(chǎn)能和治理環(huán)境污染的題材年年炒，但地方政府出于當(dāng)?shù)谿DP和財(cái)政收入的考量，對(duì)這些地方納稅大戶通常采取放任態(tài)度，淘汰落后產(chǎn)能和治理環(huán)境落實(shí)不力。以煤焦鋼行業(yè)為例，中鋼協(xié)預(yù)估10月下旬全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量209.84萬噸，旬環(huán)比減少0.4%；11月11日當(dāng)周，唐山地區(qū)高爐開工率約93.81%，較上次調(diào)查增長(zhǎng)0.85%；國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化企業(yè)開工率整體保持8-9成，以上三組數(shù)據(jù)正是對(duì)環(huán)保令落實(shí)難的最好佐證。如果環(huán)保政策無法落實(shí)，日均200萬噸以上的粗鋼產(chǎn)量意味著龐大的焦炭剛性需求，利多焦炭?jī)r(jià)格。另一方面，作為嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的鋼鐵行業(yè)，如果真的開始落實(shí)淘汰產(chǎn)能和因治理空氣污染而減產(chǎn)，勢(shì)必造成焦炭、焦煤需求量的下降，這將不利于焦炭、焦煤價(jià)格的上漲。以上兩方面對(duì)焦炭的影響截然相反，但正是中央關(guān)注環(huán)保和地方追求GDP的真實(shí)寫照。由此來看，環(huán)保政策對(duì)焦炭的影響較為復(fù)雜，政策落實(shí)與否將直接影響到焦炭的供需情況。但從長(zhǎng)期看，環(huán)保勢(shì)在必行，若后期環(huán)保力度加大，再結(jié)合當(dāng)前礦強(qiáng)鋼弱、生產(chǎn)毛利縮減的現(xiàn)狀，鋼廠減產(chǎn)將削弱對(duì)于礦石、焦煤、焦炭等原料的需求。
五、三中全會(huì)或難如預(yù)期宏觀環(huán)境中性偏空
進(jìn)入11月份，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中在十八屆三中全會(huì)上，從習(xí)李組合上臺(tái)后的風(fēng)格看，其更注重結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和內(nèi)在改革，市場(chǎng)普遍預(yù)期會(huì)議期間或出現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展及改革政策，但這些政策將更多傾向于結(jié)構(gòu)層面而非直接的經(jīng)濟(jì)刺激，政策方向也會(huì)偏向于以“美麗中國(guó)”為概念的新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展而非傳統(tǒng)的“雙高”行業(yè)。因此，我們可以對(duì)十八屆三中全會(huì)抱有樂觀預(yù)期，但其對(duì)焦煤、焦炭傳統(tǒng)重工業(yè)的支撐恐難如預(yù)期。
國(guó)際方面，美國(guó)11月2日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)減少0.9萬至33.6萬，連續(xù)四周下降，表明就業(yè)市場(chǎng)正逐步好轉(zhuǎn)；美國(guó)勞工部公布的10月非農(nóng)就業(yè)崗位增加20.4萬個(gè)，不但好于預(yù)期的12.5萬個(gè)，且高于9月的14.8萬個(gè)，重新站上20萬大關(guān)。以上兩組數(shù)據(jù)使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前縮減QE的預(yù)期更加強(qiáng)烈。而歐洲央行11月7日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)進(jìn)一步加劇了美元貨幣的吸引力，近三個(gè)交易日美元指數(shù)重新站上81。美元走強(qiáng)對(duì)大宗商品的壓力同樣值得關(guān)注。
六、技術(shù)分析
11月初，J1405上沖受阻，隨后跌破1600平臺(tái)，MACD快慢線在負(fù)值區(qū)域下行，KD指標(biāo)持續(xù)粘合后形成死叉開口向下，短期均線貼K線上沿下滑，技術(shù)形態(tài)偏空。焦炭上方阻力依次關(guān)注1600和1650，下方支撐依次關(guān)注1530和1500。
七、總結(jié)及操作建議
焦化企業(yè)高開工率高產(chǎn)量，需求增速不及供應(yīng)增速，供應(yīng)充裕導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格承壓；焦炭港口庫(kù)存偏高和鋼廠補(bǔ)庫(kù)降溫均利空焦炭?jī)r(jià)格，焦化廠低庫(kù)存和冬儲(chǔ)題材對(duì)價(jià)格的支撐作用逐步減弱；進(jìn)口煉焦煤均價(jià)持續(xù)走低隨著終端行業(yè)補(bǔ)庫(kù)完成，煉焦煤價(jià)格面臨壓力；近期環(huán)保風(fēng)頻吹，鋼廠減產(chǎn)將降低焦煤、焦炭需求；被寄予厚望的十八屆三種全會(huì)對(duì)煤焦鋼行業(yè)的支撐恐難如預(yù)期。結(jié)合技術(shù)形態(tài)，我們認(rèn)為焦炭1405合約仍面臨下行壓力。操作方面，我們認(rèn)為1600平臺(tái)阻力較強(qiáng)，若J1405能反彈至該區(qū)域，可在1585-1605區(qū)間內(nèi)以85%-95%的倉(cāng)位逢高沽空，1620止損，若價(jià)格開始下跌，跌至1530-1550區(qū)域時(shí)平倉(cāng)1/3-1/2，跌至1500附近時(shí)全部獲利止盈。
